小白：以前没炒股之前，以为炒股就像电影那样在一个大厅里忙碌地的比划手势，be365体育平台但自从走上了炒股的不归之路后，我才发现电影里的都是骗人的。

　　老股民：too young too native~ 电影没骗人，在电子交易还没普及之前，那时的人们都是跑去证券交易所里交易的。

　　小白（懵逼）：那现在大家都不跑去交易所交易了，国内的交易所具体是干什么的？

　　教授：尽管现在电子交易发达，但是随着交易所上市股票的日趋增多，成交数量日益增大，现在的证券交易所已经转为在虚拟的网络场所，不仅提供证券交易场地，还集合各种数据形成公告价格，并提供准确的交易信息，相对于以往的交易所效率更高了。

　　教授：目前证券交易所的组织形式分为会员制和公司制，上海证券交易所和深圳证券交易采用会员制，只给会员提供交易场所，因此普通投资者不能直接到证券交易所进行买卖交易。

　　教授：我国的证券交易所一共有四个：上海证券交易所和深圳证券交易所，香港交易所，台湾证券交易所。其中上海证券交易所和深圳证券交易所在A股中分别对应着沪市和深市。

　　老股民：如果觉得A股玩腻了，我们还可以通过沪港通、深港通港股投资港股，原理是香港联合交易所与上海证券交易所、深圳证券交易所互通互联，但暂不支持与台湾互通互联。

　　教授：随着国内金融市场的不断完善，各大证券交易所的制度管理也随之成熟，不同交易所互通互联也将形成趋势。

　　挂牌收费有两部分，一部分是上市时的一次性收费，另外一部分是年费。费用的高低取决于很多因素，例如纽交所收费就高于纳斯达克（所以纳斯达克就有很多中小企业）；取决于公司市值，市值越高，收费越高。还取决于不同的金融产品（主板，创业板，衍生品的定价都不尽相同）

　　股票交易收费：就是二级市场上股票换手的收费，例如港交所有一个0.005%的收费，同时是买方和卖方双边收费。

　　市场数据收入：我们在雅虎，彭博，券商软件里看到的实时市场数据都是由交易所提供的，也贡献了一部分收入。

　　过去20年是全球主要的证券交易所黄金的20年，规模剧增，业务范围也拓展了很多。当前四大交易所包括芝加哥商品交易所，芝商所，德意志交易所，洲际交易所，以及伦交所。其中伦交所从2001年上市时的20亿美元增长到现在570亿美元，翻了接近30倍。

　　交易所平台可以对比我们熟悉的电商平台模式。首先提供企业上市平台（俗称primary market，发行市场/一级市场，注意和PE行业常说的一级市场不是同一个），连接上市企业和投资者（主要是机构投资者，也有部分散户参与，一般是抽签模式）。这个平台还供投资者二手交易（俗称secondary market二级市场）。投资者多了，交易量大了，也能吸引更多更优质的的企业到平台上市。这也就是为什么蚂蚁金服选择两地同时上市，是为了能最大限度的接触到内地和海外的投资者。优质企业/股票多了也会带来更多交易量 。这也就是为什么港交所2017年不惜改革同股同权，是为了吸引阿里巴巴等企业来挂牌。

　　另外，交易所也逐步像产业上下游拓展。例如对于港交所来说，撮合交易仍然是主业，但是还包含了清算，托管，数据分析，后台软件等服务。下图来自2020年2季度港交所的业绩报告，可以看到除了主流交易/上市收入外，各种托管/清算/数据/平台收入，已经达到了43%。不得不提的是，不同于trading fees有牛市熊市之分，平台和数据收入可是旱涝保收的生意。

　　数据分析几乎是现代交易所一个兵家必争之地。例如，2020八月份，洲际交易所公布110亿美元收购按揭技术平台Ellie Mae. 2019年伦交所出价270亿美元收购金融数据公司refinitive等

　　纳斯达克在软件以及基础平台支持方面逐渐脱颖而出，已经为超过130家交易所提供服务

　　其他业务.。例如指数。这些年来对冲基金心情有点复杂，旱的旱死，涝的涝死。但是指数基金和etf是毫无争议的赢家。2010年，芝商所收购了道指。伦交所自己也开发了很多指数。（各种基金要发行指数产品，是要给指数机构付费的；每次指数成分调整也会带来巨大的流量）

　　说到金融市场，最让人着迷的当然是资本市场，而资本市场绕不过去的一个重要角色就是证券交易所。大家看新闻，经常看到某某公司去纽约证券交易所上市，去纳斯达克上市，去伦敦证券交易所上市，等等。那么对于交易所，大家了解多少呢？

　　很多人的感受是交易所我是听说过，但是好像离我们很遥远，因为几乎没有接触过呀，身边也没听说谁在交易所做交易呀。因为很多交易所都是会员制，即只有会员才能在交易所交易，交易量都很惊人，基本只有大型金融机构才能是交易所的会员。be365体育平台比如国内大型券商是上海证券交易所的会员，然后你去券商的营业部开户买股票，很多个你一样的用户在券商开户交易，你们交易的订单汇总成该券商在交易所的账户，然后买卖成交，结算。

　　我们可以看到，2022年10月，按上市公司市值算，全球主要交易所排名，纽交所是全球最大的证券交易所，股票市值接近23万亿美元。排名第三的上交所有6.7万亿美元，港交所，4.56万亿美元，伦敦证交所有3.1万亿美元。但是，金融市场的标的还有很多，我们前面提到的大宗商品一般也有指定的交易所，芝加哥商品交易所就是其中最著名商品交易所之一。此外，上面的图的市场规模指的是在这些交易所交易的标的物的市值，事实上，很多证券交易所自身也是上市公司，那么交易所自身的市值有多少呢？

　　咋到了自身市值，排名变化这么大？CME Group咋就坐上了头把交椅了呢？作为证券交易所扛把子的纽交所咋不见了呢？港交所和伦敦证交所第一张图排名都不是很靠前，咋一下就分列二三位了呢？

　　细心的朋友会注意到，我们前面介绍主要证券交易所时，有些叫交易所，有些叫交易所集团，那和交易所有什么区别呢？

　　我们挑几个排名靠前的交易所集团说，CME Group是全球最大的交易所集团，旗下公司包括: 芝加哥商品交易所(CME), 芝加哥期货交易所(COBT)，纽约商业交易所(NYMEX), 纽约商品交易所(COMEX), CME清算所(CME Clearing), CME电子交易平台(CME Globex)， 堪萨斯城交易所(KCBT)等等。

　　看到了吧，证券交易所扛把子其实是洲际交易所的子公司，笔者在伦敦工作，我就以伦敦证交所集团(LSEG)为例，详细说说伦敦证券交易所集团的那些事儿。LSEG旗下包括LSE, refinitiv, lseg technology, FTSE Russell并且是LCH（82.61%）和Tradeweb主要控股公司。LSE就是大家熟悉的伦敦证交所，1801年建立，至今超过200年了，refinitiv是一家英美联合的全球金融市场数据和基础设施提供商，之前blackstone和汤森路透共同持有，后被LSEG收购以270亿美元的价格收购。LSEG Technolog是LSEG旗下的金融科技公司，为集团交易所，清算所提供运营商服务和技术支持。FTSE Russell(富时罗素)则负责制作，维护，许可和销售股票市场指数，大名鼎鼎的富时100指数就是他们负责的。伦敦清算所(LCH)则为主要国际交易所以及一系列场外交易市场提供服务，提供的清算服务包括CDS, commodity, equity, forex, listed rates, repo, s, 其中全球95%场外交易的普通利率掉期都是在LCH清算的。Tradeweb则是一家提供利率，信用，股票和外汇市场的电子交易市场运营商，面向对象包括机构，批发和零售客户。

　　不看不知道，一看吓一跳，交易所集团从底层技术框架，到金融数据服务，到电子交易商，再到交易所自身，以及交易后的清算，几乎可以提供一条龙服务，金融产品覆盖面也非常大。交易所集团自身一般也是上市公司，市值也都在百亿美元级别，但是和其他公司不同，交易所因为其扮演的角色的特殊性，可以说是真正的too big to fail，如果自身出现问题，那会导致全球金融系统性风险。

　　看到这儿，有朋友会嘀咕，那么交易所到底是干嘛的呢？它自己怎么挣钱呢？交易所主要功能当然是撮合大家交易啊，另外还会充当中央对手方的角色。交易所肯定不能自己去做交易啊，又当裁判又当运动员，那还怎么玩呢？交易所的挣钱模式，一个比较贴切的比喻就是你手摸了猪肉，手里还不沾点猪油嘛。用个更形象的例子，你去棋牌室打麻将，老板给你提供场所，端茶倒水，提供服务，那不得从你们这抽成拿点报酬嘛，但是你们谁赢钱谁亏钱跟老板没啥关系。嗬，这一听稳赚不赔的买卖啊，那咱自己也成立一个啊。那当然是不行的了，大家可以发现大多数交易所都会以该国家或者该城市主要城市命名，这不是谁想成立就能成立的，有非常严格的监管要求，在我们国家，上海证交所，上海清算所这些都有正经事业编制的，是有国家背书的。

　　我们继续以伦敦证交所为例，看看它怎么运作的。证券交易所主要是股票的买卖，股票哪里来呢？当然是通过IPO啊，但是IPO也是有严苛的条件的，英国的监管要求下，上市分为几类: Premium Listing, Standard Listing, AIM, HGS。IPO的严格程度几乎是递减的，Premium Listing一般指在证交所主板上市，要求公司必须拥有至少3年的公布的账目；所有上市证券的预期总市值必须为：对于股票至少£700,000，对于债务型证券，至少£200,000；上市前必须由公众持有25%的上市证券；公司必须证明其有足够的运营资本来至少覆盖接下来12个月的业务，并且上市需要有保荐人。对于Standard上市的公司，不需要3年公布的账目，意味着初创公司也可以申请；另外12个月的运营资本也不需要；也不需要保荐人。AIM上市要求更松一些，有点像我们国家新三板上市的公司。而HGS的设计是用来吸引高速发展的中等规模的英国和欧盟公司去上市。

　　好了，有了各种股票之后，交易是怎么在交易所进行的呢？除了节假日外，每周一到周五格林威治时间早上08:00开市一直到中午12:00，中断2分钟后，12:02到下午04:30闭市。交易所有注册的做市商(Market Makers)，做市商在交易时间内强制做市，啥意思呢？就是每个做市商对特定的金融标的(这里主要指股票)进行买卖，有人买他们就必须卖，有人卖他们就必须买，充当对手方的角色。那有朋友就疑问了，那股票涨了，他们得卖给别人，股票跌了，别人卖了，他们还得买，那不亏死了？而且这还没算上手续费呢。做市商因为对手方的角色，交易量巨大，他们为市场提供流动性，交易所自然要给他们好处呀，他们交易的手续费极低，并且交易所会根据交易量返佣。所以做市商只要作为对手方风险敞口不是特别大，其实并不是很在意作为对手方，股票是盈利还是亏损，因为他们赚得主要是交易所返佣的钱。

　　伦敦证交所对于股票交易的结算时T+2模式，即交易日加2个工作日，结算由CREST来完成，清算的过程中，证券交易所充当中央对手方的角色。而说到中央对手方，那就不得不提的清算所(Clearing House)，我们下一篇讨论清算所

　　证券交易所（英语：Stock exchange）是买卖股票、公司债、政府公债、国库券、可转让定期存单等有价证券的市场。 在证券交易中，投资者相互之间是不能直接买卖股票的，必须通过证券经纪人来买卖股票。经纪人是为炒股人提供服务的。经纪人向买卖双方收取交易手续费，也就是收取佣金。但经纪人自己不能炒股。

　　---最后更新于2022.12.13---解释证券交易所这个概念之前，建议先看下我之前写的阿牛创业故事

　　话说阿牛发行了自己的股票之后呢，大家也纷纷效仿，于是各种各样的股票多了起来。除了阿牛小饭馆，还有张三洗衣店，李四澡堂，等等。这些小店的股票呢也经常被转手来转手去，在不同的人之间流通。

　　作为股票的发明者，阿牛非常自豪，于是宣布每周六早上免费供应茶水，大家可以到他的小饭馆里来进行各种股票的转手，他给大家提供场地。大家一听觉得好啊，于是每周六啊，想要看看有什么股票可买的人会来阿牛的小饭馆里看看有没有什么好的生意自己可以入伙的，想转手股票换流动资金的人也会来。

　　一开始的时候人还不是很多，来的买家卖家基本上就几桌子人，大家把手里的股票拿出来围着桌子转几圈，寻找买家，买家也每桌都转转寻找机会。后来人慢慢多了起来，乱糟糟的，买家卖家都很难跟彼此一一有机会沟通。阿牛就想了个办法，挂了一块大黑板，卖家们把自己手中的股票都贴到了黑板上，让所有卖家一目了然。随着买家变多，很多看起来不错的生意的股票有很多人都想要，于是买家们就和拍卖会一样扯着嗓子报价，卖家就等着出价到心仪的位置的时候和出价最高的买家成交转手。

　　阿牛还会把不同股票每一次成交后的价格和日期写在这个黑板上公布给大家看，供大家做一个参考。

　　再后来，人太多了，阿牛找到了新的生意，就是在他店里完成的每笔股票成交，都会收取一丢丢手续费。再后来，越来越多的人想做生意的时候都不自己找朋友筹钱了，直接把自己的生意贴在阿牛小饭馆的黑板上，让所有想买股票的人看到，筹集资金效率更高(这就是股票挂牌上市了，阿牛小饭馆就是那个交易市场，小黑板上贴纸让大家看到就是挂牌)，挂牌阿牛也能赚到钱。阿牛还专门开了一个小公司给这些想给自己生意找合伙人的小老板们做“上市培训”，教他们怎么给自己股票定价格会更有市场，怎么样宣传自己的公司，这就是传说中的“投行”生意了，以后再细聊。

　　以上的阿牛小饭馆，基本上就是一个股票交易所的雏形了。当然到了现在，饭馆啊，黑板啊，报价啊，这些流程都已经完全虚拟化在电脑上完成了，也不再有实体的交易所，也没有人扯着嗓子在那里报价了。