原标题：2024年投资展望丨证券板块2023年走出四波行情！政策暖风频吹之后，今年行情还能否期待？

　　回顾2023年，国内经济呈现出一定的修复趋势，证券行业整体营收、净利润保持稳健增长。总体来看，头部券商“强者恒强”，中小券商探索“小而美”发展路径。

　　政策暖风频吹。时隔多年，政治局会议提“活跃资本市场，提振投资者信心”，随后，证监会和三大交易所提出了一系列活跃资本市场的具体方案，其中多项政策已渐次落地，中央金融工作会议提出要加快建设金融强国，将金融地位提升至国家战略高度。作为资本市场的重要中介机构，机构认为证券业迎来新的机遇。

　　迈入2024年，证券行业外部经营环境如何？整体业绩是否有望持续改善？本文将从四个方面，前瞻证券行业2024年的投资机会：

　　（4）布局建议：这两大主线年市场回顾：板块相较大盘跑出超额收益，自营业务是拉动营收增长的主要动能

　　一、市场情况：2023年证券板块相较大盘跑出超额收益，三季度政策支持下超额收益最为显著2023年（1月3日-12月29日）权益市场整体震荡，沪深300指数下跌11.38%。

　　反观大金融板块，其中证券II(申万)、银行(申万)分别收于+2.54%、-7.89%

　　，跑赢沪深300指数13.92%、3.49%，保险II(申万)则小幅跑输（-1.95%），券商板块超额收益最为显著。分季度来看，2023年三季度以来，特别是7月24日中央政治局会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”后，券商板块相对沪深300指数及银行、保险板块的超额收益最为显著。

　　：进入2023年，券商板块跟随各权益类指数延续去年11月后的反弹趋势，进行超跌修复。第一波上涨行情

　　：受上市券商一季报业绩明显改善的提振，券商板块出现快速修复。第二波上涨行情

　　：5月中旬至6月下旬券商指数回落调整较深，并一度接近年初低点，随后小幅反弹、缓步走高。7月24日，政治局会议指出“要活跃资本市场、提振投资者信心”，受政策强预期的驱动，券商指数出现年内持续时间最长、幅度最大的修复行情。第三波上涨行情

　　，期间券商指数最大涨幅接近30%，曾一度收复去年全年跌幅并再创年内反弹新高。

　　二、业绩情况：2023年前三季度上市券商自营业务仍是拉动营收增长的主要动能

　　上市券商2023年前三季度业绩实现稳步增长。2023年前三季度上市券商合计实现营业收入3819亿元，同比小幅增长2%，实现归母净利润1100亿元，同比增长6%；分业务条线年前三季度上市券商各分项业务经纪/投行/资管/自营/信用收入分别为768.76/352.43/347.31/1028.05/342.5亿元，经纪、投行、信用收入同比下降，自营与资管收入同比上升，

　　2023年前三季度，43家上市券商的营业收入CR5、归母净利润CR5分别为38.8%、43.3%，净利润规模最大的5家公司占据行业四成份额，头部集中效应十分显著

　　；部分中小券商自营业务以方向性投资为主，投资收入受到市场影响的波动性更大，在2022年同期低基数下有较大反弹，因此业绩弹性大于大中型券商

　　；上市券商2023年前三季度归母净利润排名前20名的大中型券商合计归母净利润同比增速为3.1%，增速显著低于排名后23家券商的同比增速36.5%。

　　板块估值边际回升，但仍于历史低位。2023年证券II(申万)PB估值在1.1倍-1.4倍区间内，截至12月29日证券指数PB为1.17倍

　　。2023年券商板块实现一定程度的估值修复，但整体运行区间仍低于2016年以来券商板块的平均P/B（1.60 倍，图中红线），并于近期再度回落至2016年以来的相对低位水平。

　　2024年投资环境展望：政策利好有望持续推进，行业或迎并购窗口期一、活跃资本市场决心强，政策利好驱动行业景气度上行

　　指出，活跃资本市场一揽子政策有序落实，作为市场“风向标”的券商股率先开启修复行情，政策效果有望逐步显现。2023年7月24日中央政治局会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”以来，一揽子政策密集出台。交易端

　　：降低股票印花税、证券交易经手费、规范股份减持行为、加强程序化交易监管、融券业务逆周期调节等；

　　：公募基金费率改革、吸引险资等长期资金入市等；融资端，优化IPO和再融资监管安排、强化分红导向等；

　　：优化证券公司风控指标计算标准、优化保险公司偿付能力监管标准、加强国有商业保险公司长周期考核等。

　　据证监会网站，8月18日，证监会发布关于“证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心”六大方面的一揽子政策，

　　，出台《资本市场投资端改革行动方案》，加大中长期资金引入力度，提高各类中长期资金参与资本市场的积极性和稳定性，推动社保基金、基本养老保险基金、年金基金、保险资金等中长期资金与资本市场整体保持良性互动。

　　，表示将全力维护资本市场平稳运行，继续在增强信心、改善预期上下功夫，大力推进投资端改革，推动健全有利于中长期资金入市的政策环境，引导投资机构强化逆周期布局，壮大“耐心资本”。

　　指出，活跃资本市场政策有望持续出台，监管支持头部券商做优做强。预计后续仍有持续的活跃资本市场的举措出台，尤其是投资端引入长期资金的后续举措值得期待。国开证券

　　指出，2024年，政策改革将是证券行业的关键催化剂。资本市场正处于关键改革期，监管层多措并举、综合施政，强度及频率均超市场预期，2024年将是改革集中出台、推进及兑现的一年，券商多业务条线有望受益。叠加券商板块估值处于历史较低水平，市场在“活跃资本市场、提振投资者信心”的基调下有望复苏，证券行业业绩有望进一步改善。三、行业或迎并购窗口期

　　我国经历过三次行业性并购及重组，分别在1996年的分业改革期、2004-2006年的综合治理期和2013-2016年“一参一控”改革期。

　　指出，纵观三次并购重组浪潮，动因可以归结为以下三方面：一是合适的市场机遇达成低成本并购。市场出现大幅回调时，行业业绩将明显受到拖累，券商估值亦将出现下滑，此时进行收购活动可以较低成本迅速做大规模，提升市场份额。

　　。证券行业集中度会因政策支持头部券商做大做强、扶优限劣及行业发展趋势的推动下，在未来2-3年内见到显著地、实质性地上升。2024年各业务领域展望：经纪、投行短期承压，自营业务有望延续回升态势

　　受政策影响，证券各业务板块表现分化，华龙证券、平安证券、国开证券等机构均表示：经纪、投行短期承压，自营业务有望延续回升态势。

　　，2023年前三季度43家上市券商合计实现自营业务收入1028亿元，同比大幅增长69.82%。

　　投资、跟投业绩将继续修复，场内衍生品交易需求也有望得到改善，自营业务有望延续回升态势

　　此外，券商风险控制指标的修订也有望缓解券商资本压力、打开资金类业务空间，但

　　2023前三季度经纪业务下降幅度较大，主要受2023年三季度市场成交下降较多以及预期佣金费率下行影响

　　。2023年前12个月新发基金份额为11151亿份，同比减少23.25%。股票型基金发行份额1402亿份，同比下降5.15%，投资者风险偏好处于低位。

　　短期投行业务受市场再平衡政策影响，整体投行业务收入或将有所下滑，但长期来看全面注册制稳步推进，be365体育平台

　　。北交所进一步放开和政策支持力度加大的情况下，将引导券商投行业务逐步增加北交所业务比重，

　　短期内，市场行情低迷，费率下行短期内给中小基金公司、权益类基金规模占比较高的公司造成经营压力；

　　信达证券预计，2024年券商行业总营收同比增长14.9%至5079亿元，净利润同比增长23.9%至2083亿元，行业业绩整体向好。分业务看，华龙证券预测2024年行业经纪业务收入1185亿，同比+3.4%；投行业务收入500亿，同比-1.4%；资管业务收入213亿，同比-3%；信用业务收入454亿，同比+0.4%；投资业务收入1235亿，同比+4.5%。布局建议投资主线一：具有并购预期的大中型券商

　　指出，券商竞争格局方面，国家战略的支持、国际影响力需要能够承担更大责任、抵抗更大风险的综合型券商推动。目前，券商部分业务的同质化程度及分散程度仍然较高，在政策改革及行业业绩低谷期，支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强正是最佳时机

　　指出，预计2024年在资本市场深化改革的趋势下，上市券商市场集中度有进一步提升的态势，行业格局有望向头部进一步集中。be365体育平台2024年看好券商行业表现，扶优限劣和资本集约导向下行业马太效应或将加快，推荐受益风控指标优化的头部优质券商。监管鼓励同业并购，具有并购主题的标的有望受益。投资主线二： 综合实力较强、能充分享受改革红利的头部券商

　　表示，在中央金融工作会议提出建设金融强国，推动金融高质量发展的目标指引下，证券行业供给侧改革将全面推进并深化落实。头部证券公司有望逐步做大做强，成为服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石。业务层面，证券行业各业务将从以牌照为核心向以专业能力为核心过渡，在财富管理、投资银行、投资交易、机构服务和国际业务多个层面探索改革与突破的新空间。中原证券

　　指出，从当前监管层针对投资端改革的政策力度看，2024 年证券行业外部经营环境逐渐好转的确定性较强，行业整体经营业绩有望实现进一步改善，增幅则有望超越2023年的水平。其中，头部券商受益于投资端改革政策红利的程度要高于中小券商，将发挥板块估值修复的中军引领作用，是稳健配置券商板块的首选；政策引导中小券商做精做细，实现特色化、差异化发展，关注低估值优质中小券商。平安证券

　　指出，券商肩负着连接资本市场和实体经济的重要使命，在金融体系中的重要性有较大提升空间。头部券商专业实力、风控能力、综合能力领先，抗风险能力更强，有望在严监管、分类监管背景下进一步提升竞争优势。（报告来源：平安证券、国开证券、华龙证券、东莞证券、兴业证券、中信证券、中原证券、财通证券、交银国际、国泰君安证券等）

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